DG 33  ·  ANATOMÍA DE LA PÉRDIDA  ·  6 octubre 2026

El promedio no cambia.
El resultado, sí.

La edición pasada separó caer de perder. Esta muestra cómo una caída se convierte en pérdida: basta con retirar dinero mientras el precio está abajo. Con los mismos rendimientos, lo que decide es el orden en que llegan.

Riesgo de secuencia · Lectura 4 min  ·  Bloque 03 · Capa 01

01  El patrón

Si inviertes una cantidad y no la tocas, el orden de los rendimientos da igual: perder 20% y después ganar 30% deja lo mismo que ganar 30% y después perder 20%. La multiplicación no tiene orden.

Eso deja de ser cierto en cuanto metes o sacas dinero. Si retiras, cada retiro en un año de pérdida vende a precio bajo, y ese capital ya no está cuando llega el rebote. Si aportas, pasa lo contrario: cada aportación en un año de pérdida compra a precio bajo.

El riesgo de secuencia es eso: que los años de pérdida lleguen cuando más capital tienes invertido o cuando necesitas retirar. No lo mide el rendimiento promedio, porque el promedio es el mismo en cualquier orden.

02  Mismos rendimientos. Distinto orden.

El ejercicio usa los 26 rendimientos anuales del S&P 500 entre 2000 y 2025, con dividendos. Dos portafolios empiezan con $1,000,000 y retiran $40,000 al inicio de cada año. Uno recibe los rendimientos en el orden en que ocurrieron; el otro, los mismos rendimientos al revés, de 2025 a 2000.

La diferencia se abre al principio. En el orden real, el S&P 500 con dividendos acumula una caída de 37.6% en los tres primeros años calendario; con los retiros encima, el portafolio queda en $540 mil. En el orden inverso, a esa misma altura vale $1.7 millones. De ahí en adelante los dos reciben los mismos años, de ganancia y de pérdida, pero uno los recibe sobre el triple de capital.

Los dos retiraron lo mismo: $1,040,000 en 26 años. Los dos recibieron el mismo rendimiento compuesto, 8.1% anual. La brecha final, de 3.2 veces, sale únicamente del orden.

El orden inverso no ocurrió: es un ejercicio aritmético para aislar una sola variable.

03  Lo que perjudica al que retira favorece al que aporta

El mismo ejercicio, con tres casos distintos. Saldo final tras 26 años, en el orden real y en el inverso:

Quien aportó $10,000 al año desde cero terminó con $1.5 millones en el orden real y con $598 mil en el inverso: 2.5 veces. Tres años de pérdida le llegaron al principio, cuando casi no tenía capital, y tres años seguidos de ganancia al final, cuando ya tenía mucho. Quien no movió nada terminó con $7.5 millones en cualquiera de los dos órdenes.

Por eso el mismo mercado pesa distinto según la etapa. Cuando empiezas a invertir, una caída pesa poco: hay poco capital y cada aportación compra más barato. Cerca de la jubilación, o ya retirando, pesa mucho: hay más capital expuesto y cada retiro vende más barato.

04  Lo que queda

El promedio es un número cómodo, pero dice poco de un portafolio al que le entra o le sale dinero. En este ejercicio, con el mismo rendimiento promedio, un orden deja 3.2 veces el saldo del otro si retiras y 2.5 veces, en sentido contrario, si aportas. Lo único que se movió fue el orden de los años.

El orden de los rendimientos no se elige ni se conoce de antemano. Lo que sí se conoce es cuánto capital tienes expuesto y hacia dónde va tu dinero. Esa es la parte del riesgo de secuencia que se puede medir antes de que llegue la caída.